“东方+上海”预案落地，券业还有多起并购推进中

停牌10个交易日后，东方证券（600958.SH）合并上海证券的交易预案出炉。5月7日复牌后，东方证券高开低走，截至早盘收市上涨0.96%，报9.43元/股。

5月6日晚间，东方证券公告称，拟通过发行A股股份及支付现金方式购买上海证券100%股权，发行股份的价格确定为10.49元/股。

当前券业合并正加速推进。除了已完成交割、协同效应逐步显现的案例外，目前仍有多起券商合并重组事宜处于推进过程中。在业内看来，整体呈现出两大主线：一是同一实控人旗下券商整合，二是区域特色券商通过并购做大做强。

“东方+上海”预案落地，现金+股份组合支付

上海证券的实际控制人为上海市国资委，与东方证券同属上海国资体系。

根据交易预案，东方证券拟通过发行A股的方式，购买百联集团持有的上海证券50%股权、国际投资持有的上海证券16.3333%股权、国际集团持有的上海证券7.6767%股权、上海城投持有的上海证券1%股权；另外发行A股股份国泰海通持有的上海证券18.74%股权，并现金购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权。

此次股份发行价格，按照定价基准日前120个交易日东方证券A股股票的交易均价，确定为10.49元/股。因为东方证券还有每10股分配现金红利2元的分红方案，尚需股东会审议。这一利润分配实施完毕后，东方证券此次发行股份购买资产的发行价格将调整为10.29元/股。

另外，东方证券应支付的现金对价具体金额，按标的资产的转让价格乘以以现金方式支付对价的标的公司股权比例确定。

截至预案签署日，标的公司的审计、评估工作尚未完成，标的资产的评估值及交易价格尚未确定。

根据公告，此次交易前，东方证券无控股股东、无实际控制人，第一大股东为申能集团。此次交易不会导致该公司控制权和第一大股东发生变更。此次交易完成后，东方证券将引入百联集团、国际集团等战略股东。

此次交易完成后，东方证券的主营业务将保持不变。根据预案，此次交易推动东方证券资产规模与资本实力实现显著增长，资产总额有望跻身行业前十。

2025年末，东方证券资产总额4868.8亿元，净资产826.9亿元；2025年实现营业收入153.6亿元，净利润56.3亿元；同期，上海证券总资产957.7亿元，净资产198.1亿元；2025年实现营业收入34.3亿元，净利润13.2亿元。以此计算，合并后的东方证券资产总额近6000亿元，净资产突破1000亿元。

以业务板块进行分类，东方证券营业收入主要来自财富及资产管理业务、投行及另类投资业务、机构及销售交易业务以及国际业务。2023年至2025年，财富及资产管理业务实现收入占营业收入的比重分别为47.5%、39.88%和44.18%，机构及销售交易业务实现收入占营业收入的比重分别为14.20%、27.07%和33.35%；2025年，国际及其他业务的收入占比从前两年的超过20%降至12.32%，投行及另类投资的收入占比为10.14%。

资产管理业务方面，东方证券主要通过全资子公司东证资管开展券商资管业务，通过持股35.412%且为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务，通过全资子公司东证资本开展私募股权投资业务。2025年末，东证资管受托资产管理规模2867.92亿元，汇添富基金非货公募基金规模超6800亿元。

上海证券主要从事的业务包括经纪业务、证券自营业务、期货业务、信用业务等，还包括投资银行、资产管理、基金评价研究等业务。截至2025年12月31日，上海证券控制2家全资子公司和1家全资二级子公司，拥有9家分公司以及72家证券营业部，形成以上海为中心，以长三角、珠三角、京津冀、成渝经济圈为主体的经营网络。

合并重组之后，后续的协同效果是决定成败的关键。东方证券在公告中称，此次交易完成后，双方有望实现业务互补，通过业务、客户、渠道的深度融合，成为兼具“业务品牌+区域深耕”特色的大型券商。但考虑到证券行业的特殊性，此次交易的牵涉面较广，公司将在资产、业务、人员、组织架构等方面进行整合，可能面临一定的整合风险。

券业整合提速

证券行业整合提速，已进入政策与市场双轮驱动的密集落地期。

近年来，一系列鼓励金融机构通过并购重组提升核心竞争力的相关政策持续出台。2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构，支持国有大型金融机构做优做强”。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。

在此背景下，证券行业并购重组加速推进。从已落地/正在推进的并购案例来看，申万宏源研究非银金融首席分析师罗钻辉认为有两大主线：一是同一实控人旗下券商整合预期，二是区域特色券商做大做强预期。

其中，此前同属于上海国资体系的国泰君安和海通证券合并，备受市场关注。2024年9月5日，国泰君安与海通证券启动合并重组，成为新“国九条”实施以来头部券商合并首例。吸收合并的交割日为2025年3月14日，并更名为“国泰海通”，进入全面整合融合阶段。今年4月30日，国泰海通（601211.SH）资管公司合并完成交割，当前还在推进其他子公司合并。

同一实控人旗下券商整合的一大代表案例是“中金+信达+东兴”，3家公司均是“汇金系”券商。去年11月下旬，中金公司（601995.SH）披露，正在筹划重大资产重组，拟换股吸收合并东兴证券、信达证券。一个月后的12月下旬，中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券的交易预案。

今年4月10日，中金公司公告称，自交易预案披露以来，该公司及相关各方正在积极推进此次交易的相关工作。截至公告披露日，此次交易相关的审计等工作尚未完成，该公司将在相关工作完成后，再次召开董事会审议此次交易的相关议案。

区域整合方面，同属江苏本土券商的东吴证券（601555.SH）与东海证券（832970.NQ）整合，成为2026年的首单并购案例。今年3月2日，东吴证券发布公告称，正在筹划发行股份收购东海证券控制权事项。3月13日交易预案出炉，东吴证券拟以发行股份及支付现金的方式，合计购买东海证券约15.54亿股，占东海证券总股本的83.77%，发行价格为9.46元/股。目前该交易的相关工作正在推进过程中。

此外，“国联+民生”重组于2024年12月份注册获批，之后双方整合正式进入实施阶段。2025年2月份，国联证券更名为国联民生（601456.SH），完成工商变更登记。2024年12月份，浙商证券（601878.SH）收购国都证券34.25%的股权也完成过户。

国信证券（002736.SZ）通过换股方式依法取得万和证券96.0792%股权，此次发行股份涉及的新增股份于2025年9月10日上市；2025年9月份，西部证券（002673.SZ）收购的国融证券64.5961%股权完成过户。

在罗钻辉看来，大型券商阵营由“一超多强”转为“两超多强”；中小券商分化加剧，具备地域/特色优势者通过整合或精品化转型进入二线梯队；并购正在由“可选项”变为“发展刚需”。

中航证券也发布研报称，未来，券业并购重组将持续深化，头部整合、区域国资整合、汇金系整合三条主线并行，特色互补型并购将成为中小券商转型的重要路径。